上调目标价至19.5元。我们维持中长期“PX-PTA-涤纶”利润中枢下移,涤纶景气判断不变,维持2014-2015年EPS为0.11/0.65/0.98元。传统化纤公司开拓供应链金融业务,给予2015年30倍PE的估值。
打响“化纤供应链金融”第一枪。公司公告出资5000万元设立桐乡桐昆互联网金融服务有限公司,经营范围为互联网金融信息服务(金融许可业务除外)等。我们认为涤纶长丝行业龙头看到了传统化纤行业开展供应链金融业务的趋势,预期下一步将拿到金融相关牌照,从事供应链金融业务。
“化纤供应链金融”有行业基础和公司优势。(1)规模大、行业趋于集中,客户分散。涤纶长丝市场规模2500亿以上;涤纶制造企业小厂多,规模性厂商少, 桐昆280万吨产能占比约10%;化纤织造加工企业1000家以上(部分客户,总客户近万家),没有明显集中趋势;(2)下游客户有融资需求。一是下游为中小企业,融资难融资贵,二是涤纶行情波动大需要短期融资;(3)行业销售方式传统。一是现行的销售方式为现款交易(大型涤纶厂类似“沃尔玛”,钱到货走),资金剩余和紧缺的客户并存,运行效率较低;二是客户中存在大量贸易商,有渠道扁平化空间;(4)行业空白。由于行业传统和分散,至今没有大型贸易商和信息网站开展规模化供应链金融业务,大型生产企业有先发优势;(5)现金充裕,高流水,有经验。公司现金充裕,年流水近250亿,过去一年和工商银行有 “工银聚/桐昆贷”试点经验,有利于其下一步自己开展供应链金融产品业务。
事件:4 月7 日,公司公告与湖州市吴兴区人民政府签署《湖州市吴兴区东部新城污水管网提升改造PPP 合作框架协议》,项目总投资约为2 亿元,建设期为两年。项目内容包括整个东部新城已建污水管网的提升改建工程;整个东部新城所有已建成污水管网的修缮、疏通等维护工程(暂定),由公司负责项目的投融资、建设和管理。 事件2:4 月9 日,公司发布2015 年第一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润920.46 万元-1150.58 万元,同比增长20%-50%,主要是并表浙江疏浚所致。事件3:前期我们现场参观了河西再生水厂项目,其脱水药剂及一体化设备处理后具备污泥无臭、减容减量、有害物质不返溶、含水率明显下降等显著优势,且经济性强,将显著利于公司后续项目推广。
PPP 第一单,管网PPP 模式设计凸显亮点:1)合作方式:吴兴区人民政府负责整体规划,公司负责在规划设计提供系统性的技术支持。2)污水管网以运营方式得以提升改造,政府支付周期得以延长:采用投资-建设-租赁-回购方式,项目建设完成后,项目公司先将项目租赁给区政府使用,租赁期间由区政府向公司支付租赁费用,租赁期满后转为回购期,回购期满并且区政府支付完毕后,项目归区政府所有,建设期间、租赁期间及回购期间已建成的污水管网项目设施由公司运营并维护,区政府每年向公司支付维护费用。3)费用结算加入惩罚机制,避免拖欠问题:a.
建设期2 年,每年支付维护费(已建成且无需改造的污水管网工程);b.租赁期5年,每年支付租赁费用(当年投资利息+维护费用);c.回购期5 年,每年支付回购款(20%建安费+当年投资利息+维护费用),若区政府未按约定及时支付相应款项,应付未付款额按实际迟延支付时间计算利息,利率在原定的基础上上浮30%。4)充分保障款项支付来源:以下三种方式之一:a.区政府将款项支付纳入年度财政预算;b. 区财政局提供财政担保;c. 以土地出让收益作为款项支付来源。
PPP 模式下水环境治理综合服务商有望脱颖而出:公司先后收购浙江疏浚(抢占环保疏浚市场先机)和浙江水美(市政及工业水处理),水处理产业链进一步延伸,实现污水处理、环保水利疏浚、污泥处理三大引擎同时驱动,多业务协同效应逐步体现。公司兼具工业水、市政水、农村水、流域、污泥等多种水环境治理能力。我们依然坚定看好PPP 模式下水务公司发展机遇,国家对于PPP 的重视度在持续提升,预计二季度PPP 有望迎来行业订单潮,公司作为具备水处理全产业链的水环境治理综合服务商将显著收益,后续有望获得更多PPP 订单,业绩高增长可期。
口腔CT 检测机保持较快增长:2014年实现营业收入6.61亿元,同比增长16.5%。其中,色选机5.67亿元,同比增长12.19%;X 射线%。实现归属于上市公司股东净利润为2.51亿元,同比增长20.67%,扣非后同比增长19.18%;每股收益为0.7426元。公司通过打造以光电检测平台和互联网口腔医疗为核心的经营生态圈,不断拓展食品、医疗影像、工业和环境领域的产品与应用。
毛利率保持回升趋势:2014年公司销售毛利率达到57.64%,较去年同期上升了1.35个百分点,其中,色选机毛利率为56.82%,同比增加 1.30个百分点;X 射线个百分点;口腔X 射线个百分点。
费用率较上年有所提升:2014年销售费用7620.08万元,同比上涨18.89%;管理费用7753.59万元,同比增长了6.54%;财务费用为 -863.11万元。整体来看,公司销售期间费用率达到21.95%左右,较上年同期增长1.93个百分点。
投资风险:行业竞争超出预期带动毛利率波动较大;公司新市场拓展低于预期等。
事件:4月9日,奇正藏药公布了2014财年报告。报告期内,公司实现营业收入 9.50亿元(-2.00%),其中药品业务实现营收8.11亿元(+16.06%),以消痛贴为主的贴膏剂实现营业收入7.06亿元 (+16.20%),市场增长动力主要来至于基药市场,增长率为63%;实现净利润2.38亿元,扣非后净利润1.92亿元,EPS为0.59元,符合市场预期。
疼痛一体化解决方案服务商战略清晰。公司制定了2015-2017三年发展战略,将凭借在外用止痛市场领域的竞争优势和产品储备,致力打造从消痛贴产品销售到疼痛一体化解决方案服务商。疼痛的种类有很多,如慢性疼痛中的软组织及关节劳损性或退变疼痛、椎间盘源性疼痛和神经源性疼痛等,如顽固性疼痛的三叉神经痛和椎间盘突出疼等,从预防到治疗,从单一的药品治疗到饮食起居内服外治的一体化解决方案,藏医药的理论体系、资本市场的平台和公司近20年在疼痛市场的积累,为公司在新的市场环境下抢抓机遇快速发展提供了契机。
期待公司二线产品快速增长。公司拥有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品,期待青鹏软膏、白脉软膏和红花如意丸潜力巨大。青鹏软膏皮肤屏障重建研究及皮炎湿疹预后的证据链条及文章发表,为其在皮科推广提供更有力的学术证据,使其从一个治疗湿疹的经验用药,逐步走向循证验证的藏药;白脉软膏参与治疗脑卒中肢体功能障碍的国家十二五课题,确立了其在治疗肢体功能康复领域的临床定位;红花如意丸列入中华医学会盆腔炎症疾病诊疗规范(修订版),为其学术营销提供循证医学支持。
结论:我们认为,随着公司在疼痛疾病管理领域横向细化的研究和纵向产业链扩展的探索,公司的发展将进入上一个新的台阶。预计2015-2017年EPS分别为0.71/0.85/1.04元,对应PE分别为43/36/32x,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。
事件：公司公告2014年年报,实现收入3.67亿元,增长31.0%,实现净利润6731万元,增长39.9%,利润分配为每10股派发红利1.5元,同时以资本公积每10股转增7股。
公司年报与业绩预告收入相差3000万,净利润相差350万,主要是由于深圳以外地区收入确认差异导致。从增速来看,公司收入增长31%,净利润增长 40%,而去年同期公司收入增长-8%,净利润增长-7%,业绩增长拐点已经得到年报确认。我们认为,公司年报实际业绩的误差比例小于10%,属于正常的财务处理范畴,不影响公司进入业绩释放期的判断,符合我们对公司的预期。
公司2014年体育行业实现LED显示产品销售6369万元,在LED显示产品的收入比重达到36%,主要包括巴西世界杯、法网公开赛、温网公开网等国际著名顶级赛事。公司在国际体育市场积累的经验和实力,加深了对体育产业的产品需求和产业链运作的理解,有助于公司对国内体育市场的开拓。目前,在政府的扶持下,国内体育产业持续升温,公司计划在产品营销、设备租赁、内容服务、广告运营和赛事转播等全链条进行拓展。我们认为公司在布局体育产业的过程中,内生与外延发展的空间都较为广阔。
公司顺应行业发展的潮流,推出户内1.0mm点间距超高密度LED显示系统(小间距)、户外3.0mm点间距高密度LED显示系统(中间距),并成功获得日内瓦汽车展、巴黎汽车展、浦东机场、中央电视台、江苏电视台等重量级客户的高密度LED产品订单。今年,军民融合和智慧城市的趋势依然明显,公司小间距产品将深挖军队和城市监控指挥的市场需求,去年成立的北京销售子公司将发挥核心作用。同时,公司中间距产品瞄准公交亭、报亭的蓝海市场,亦有望在市场拓展方面获得重大突破。
投资建议：公司LED显示高速增长和金融电子稳定增长,保证公司进入业绩释放期。公司积极布局体育产业,内生与外延空间广阔。公司收购上海翰明、参股鹏金所,探索互联网金融业务,未来有望实现业务落地。我们强烈看好公司发展前景,预计公司15-17年收入4.97、6.69、8.86亿元,EPS 0.40、0.56、0.80元。维持“推荐”评级。
事件:公司发布2014 年报,2014 年公司实现营业收入208.51 亿元,较上年增长54.43%;归属于母公司股东的净利润为16.48 亿元,同比增长28.22%;基本每股收益0.73 元/股。
销售小幅增长,拿地节奏放缓。公司2014 年实现销售面积154.07 万平米,签约额205.91 亿元,同比分别增长9.35%、10.82%。公司全年新增6 个项目,新增建面85.9 万平米,较上年减少55%。2014 年,公司完成新开工面积252.4 万平米,同比增长44.7%;公司完成竣工200.8 万平米,同比增长5.7%。截至报告期末,公司持有房地产项目46 个,规划建筑面积1849.5 万平米。2015 年公司全部项目计划销售面积173.53 万平米,销售签约额290.68 亿元,销售回款273.20 亿元。
保障房开发建设进展较快。2014 年,公司京内多个保障项目开始销售,全年销售保障房面积29.7 万平米,签约额22.1 亿元,同比分别增长139.5%、145.6%。截止2014 年末,公司在建拟建保障房规划建筑面积约